工商時報 10/8號  A7版經濟教室
 
 

【梁國源(寶華綜合經濟研究院院長)】
  近期西德州(WTI)原油價格從八月七日七十七三美元/桶,下跌至十月三日五十八六八美元/桶,跌幅高達二十四%,但後來因為石油輸出國家組織(OPEC)傳出要減產的消息,油價又漲回到六十美元間波動。短短八週油價頻頻走低,與八月之前市場認為年底前欲小不易的共識背離,其中的玄機與動向值得各界關注。
  風險貼水下降 價格走跌
  受地緣政治衝突事件、夏季用油高峰及墨西哥灣颶風預期等影響,自四月至八月中,油價大致維持在七十美元/桶以上的高檔,其中內含約十五到二十美元/桶的風險貼水。原先市場擔心的風險因素,在以黎戰爭及伊朗爭端和緩、美國暑期及颶風季節已過的情況下,內加風險貼水的合理水準自然大幅下降,造成油價走跌。
  需求降低 煉油利潤驟減
  美國汽油價格從八月七日二百二十五美分/加侖下跌至十月三日一百四十七美分/加侖,跌幅高達三十五%。煉油廠利潤也因而明顯減少,九月一日至二十九日的平均煉油利潤為七一美元/桶,遠低於二○○五年一月至二○○六年八月平均之十一四美元/桶,市場對 WTI這類輕甜原油的需求降低,致價格表現疲軟。
  另一方面,紐約商品交易所(NYMEX)為因應聯邦政府新規範,禁止汽油添加含污染地下水的MTBE成分,將在今年十二月二十九日廢止行之有年的RFG期貨合約,並移轉相關交易至新的RBOB期貨合約。由於市場對去年十月才開始交易的RBOB合約熟悉度尚低,汽油期貨交易量因而銳減。基於此,高盛公司決議在RFG到期後,不將原先RFG合約占其商品價格指數(GSCI)的權重移至RBOB。換言之,觀察目前RBO B合約成交量仍低及高盛的動作,當NYMEX於明年初以RBOB取代RFG後,汽油市場的資動能能否延續,值得持續觀察。若汽油價格因而產生向下壓力自然也會減弱原油價格的向上推力。
  撤離 加速油價下挫
  事實上,投資資金的抽離也是促成此波油價下跌的因素。近期Ama ranth對沖基金因受天然氣價格暴跌拖累,在約兩星期間資產縮水超過三十五%。該事件曝露出,投資資金在能源市場的介入極深,而這波能源價格的下跌,是否造成該等資金停損平倉,進一步引發能源價格持續向下,值得關注。
  從以下幾個數字可看出資金在能源市場的重要性,根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料,包含期貨、退撫、對沖基金等非商業用途占天然氣及原油未平倉部位的比例,分別從二○○四年一月四日的二十六%及二十四%增至二○○六年八月十五日的五十三%及三十五%。不過,隨著能源價格回跌,非商業性用途占比也隨資金撤出而分別減少至九月十九日時的四十九%及三十二%。
  進一步檢視非商業用途未平倉部位的結構,其淨部位從今年三月二十八日由空轉多後持續增加,曾增至五月二日的九萬四千零九十四口,即使在八月十五日淨多頭部位依然高達八萬三千七百九十四口。之後,淨多頭部位連續五週減少,至九月十九日僅二萬二千四百九十八口,降幅深達七十六%,難怪油價明顯下滑。
  冬季來臨 原油55美元有撐
  展望未來,在冬季用油高峰來臨前,受到傳統十一、十二月用油淡季的影響,加上資金動能不足,油價有時雖會低於六十美元/桶,不過,基於以下論點,在五十五美元/桶左右應可獲得有效支撐。
  首先,在OPEC具影響力的沙國表達其平均出口油價應不低於五十美元/桶,加計其與WTI約五美元/桶之價差,WTI油價應在五十五美元/桶之上。另外值得一提的是,雖然OPEC於九月十一日會議決議維持產出28百萬桶/日的配額不變,但近期資訊顯示,OPEC的產量已悄悄降至27百萬桶/日。
  其次,隨著先前油價飆漲,美國與西歐諸國投入大量資源研發替代能源,若油價跌勢不止,將影響開發替代能源的誘因IEA資料顯示,其會員國政府於二○○五年投資於再生能源的研發金額高達十一一三億美元,較二○○二年油價飆漲前之八九六億美元大幅增加二十四%。此外,若油價續回跌,需求也會再度增加,進而促成全球石油產出高峰(peak oil)困境提前到來。
  在冬季用油需求增加前,油價應會維持在目前約六十美元/桶上下,但下跌空間有限。而聖誕節後上漲可能性雖大,但仍須視低溫程度而定。明年春季油價下降機會較高,五月後的油價復因駕駛季節開始而可能上漲,但仍要觀察當時景氣狀況。

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